La hausse d’approximativement 10% depuis la fin de la semaine dernière nous oblige à nous remettre en question afin de ne pas se faire prendre dans un « bull trap » ou de manquer un mouvement haussier moyen terme.

Malgré le vote positif de l’Allemagne hier sur l’élargissement des pouvoirs de FESF censé aider les  pays européens en difficulté, la crise européenne est loin d’être résolue.  Nous pouvons notamment nous interroger sur l’application de toutes les déclarations de ses dernières semaines et surtout au moment ou les pays devront mettre la main à la poche pour sauver ou soutenir la Grèce par exemple.

De plus le chiffre d’inflation en Europe d'aujourd'hui (3% contre 2.5% précédemment) réduit la marge de manœuvre de la BCE jeudi prochain lors de la réunion de sa politique monétaire. Compte tenu de son mandat (exclusivement lutter contre l’inflation) une baisse de taux serait très surprenante.

Le PIB américain du 2eme trimestre est ressorti meilleur qu’attendu (+1.3% contre +1% en première estimation). A première vu c’est une très bonne nouvelle. Néanmoins c’est le PIB du 3 eme trimestre et les résultats d’entreprise du T3 + leurs perspectives qui comptent car c’est durant cette période que la crise a été la plus profonde.

Ajouté à ces facteurs macro et micro économiques, nous pensons que les banques européennes doivent encore absorber une perte allant de 20% à 50% sur leur exposition à la Grèce (et non pas seulement 20%). Il nous semble que le « hair cut »  annoncé cet été (20%) devra être largement augmenté. Nous soulignons que la hausse des indices de ces derniers jours a été principalement réalisée  grâce au secteur bancaire avec des hausses comprises entre 30% et 40%.

Au niveau technique, nous sommes très proche des résistances sur la majorité des indices (Dow Jones, Eurostoxx, Cac 40). Un prochain changement de canal (à la hausse) est peu probable car les incertitudes sont encore très présentes. Au contraire le passage dans un nouveau canal plus bas est largement possible (cf graphique Cac 40 ci-dessous).

Graphique Cac 40

En conclusion, nous maintenons notre avis négatif sur les marchés en anticipant un retour sur les plus bas niveaux de mars 2009. Notre scénario sera remis en question si les gouvernements arrivent à trouver une solution viable à long terme pour résoudre les problèmes d’endettement.  En attendant les marchés devraient rester volatiles.

Nous observons une divergence haussière depuis mi aout sur nos trois indicateurs techniques (RSI, Momentum, Chaikin Money Flow). Cette observation est plutôt positive et indiquerait qu’un rebond est probable à court terme. En effet ces divergences haussières montrent que pendant que le Cac 40 continuait sa baisse (depuis mi aout), la force des vendeurs se faisait (et se fait) de plus en plus faible, et donc la probabilité d’un retournement de tendance court terme augmente.

En théorie la Cac 40 devrait se retourner à la hausse. Cependant à l’heure actuelle se sont les décisions politiques qui « drive » les marchés. Donc tant que le sort de la Grèce reste hautement incertain et que l’intervention et l’impact de la Fed, pour soutenir l’économie US, n’est pas aussi évident qu’en 2008-2009, la marge de sécurité pour investir en action est faible.

Dans un souci de préservation du capital à long terme, il est préférable de rater une partie de rebond que de subir une perte.

Nous souhaitons vous faire part d’une réflexion personnelle.

1) Nous savons que la dette Grecque a été conseillée et construite en grande partie par Goldman Sachs et JP Morgan. Donc ces deux entités étaient les mieux informées de la situation financière catastrophique de la Grèce.

2) De plus, il est fortement probable que nos banques européennes aient vendu plusieurs Milliards de CDS (Crédit défaut swap) sur la Grèce afin d’encaisser à court terme d’importante prime participant au bénéfice total des banques ces dernières années. Récemment une rumeur, provenant des USA, a communiqué une exposition « hors bilan » de la Société Générale aux CDS Grecs de 30 Milliards d’euros, c'est-à-dire qu’elle aurait vendu pour 30 Mds de CDS Grecs. Il est très difficile d’obtenir avec exactitude ces expositions.

En conclusion de ces deux constats nous pouvons facilement nous poser la question suivante :

-      Est-ce que les banques américaines (Goldman Sachs et JP Morgan) n’auraient elles pas acheté d’énorme montant de CDS Grec, notamment émis pas des banques européennes avec pour but de faire d’important profit lors de la faillite de la Grèce. Si c’est le cas les deux banques américaines ont intérêt à se que la Grèce face faillite pour encaisser d’énormes bénéfices  provenant de l’activation des CDS Grecs.

Au même moment l’activation de ces CDS Grecs entrainera de lourde perte pour les banques ayant vendu ces CDS (banques européennes en majorité ???).

Point sur le sort de la Grèce : Il est très probable que la Grèce face faillite, avec une pure annulation de 50% ou 60% de sa dette. Les banques et les états devront dance se cas simplement prendre leur perte. En revanche la Grèce restera probablement dans la zone euro car dans le cas contraire, la zone euro perdrait toute crédibilité.